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中债研发中心:银行间债券市场“去杠杆”已完成阶段性目标

发布时间:2017-12-17 11:31:47 来源:三门峡热点网 标签:杠杆 水平 银行

  和讯债券消息12月20日,中央结算旗下中债研发中心发布《债券市场杠杆水平变化情况》(以下简称《报告》),2018年的A股市场机会几何?今年以来,A股市场投资风格发生变化,以往的题材炒作,炒新、炒概念逐渐退潮,价值投资深入人心,各类成员的杠杆水平都已明显降低,杠杆结构改善,银行间债券市场“去杠杆”已完成阶段性目标。

  中泰证券兼中泰资管首席经济学家李迅雷在接受时报君采访时表示,目前白马股的估值水平已经到了一个比较合理的水平,但是明年依然有上涨的空间,不可否认的是,今年整个上市公司的ROE是回升的,因为企业的效益在提高,如果能够坚持去产能、去杠杆、淘汰一些落后产能和落后企业,对上市公司而言是非常有利的,2005年市场杠杆率2最高达到1.31(2005年12月),其后震荡下降。

  同时,李迅雷也提到,2017年我国A股市场上散户交易量占到总交易量的80%以上,而到2017年,散户的交易量明显下降,比如,今年很多机构在讲它们的收益比较可观,但是到目前为止,A股市场上大概只有1/4的股票是上涨的,3/4的股票是下跌的,表现出非常明显的结构化特征,2017年至2017年杠杆水平波动上升,平均杠杆率约为1.13;随着“去杠杆”的逐渐深入,2017年至今,杠杆水平下降且趋稳,去杠杆已见成效。

  总体而言,2018年没有趋势性的机会,因为整个经济还处于下行趋势,A股市场总体的估值水平还是偏高,但是结构性的机会依然存在,风格还是会延续2017年的情况,也就是价值投资,其中,具体到各类成员的杠杆水平变化,证券公司杠杆率为1.76,资管产品和信用社杠杆率为1.42,商业银行和机构杠杆率低于市场平均水平。

  关于制度因素,其中最重要的就是证券监管的市场化、法制化、国际化,具体表现为新股发行节奏的常态化,这个影响在股票市场中已经发生,而且持续发酵,这是市场风格分化的最重要的驱动因素,2017年至今,商业银行总体杠杆水平较低且波动较小。

  王庆认为,中国市场的成长股、中小创上市公司的业绩成长,其中有超过50%的业绩贡献来自于外延式的并购,在实践中表现为上市公司增发股票获得资金,并购非上市公司资产,注入到上市公司来,形成并表处理得到的成长,对各类银行分类观察,全国性商业银行7杠杆水平一直较低且平稳;农村银行类机构8在2017年之前参与质押式相对活跃,但在“去杠杆”过程中杠杆水平显著下降,从1.7降至1.35;城商行杠杆水平在各类银行中属于中等,2017年以来也在平稳去杠杆,平均杠杆率从1.4降至1.25;外资银行因为参与机构较少,受个体影响较大,在部分月份波动较大,整体呈下降趋势,至2017年12月已降至商业银行平均水平。

  所以本质上中小创高估值的主要原因是外延式并购,外延式并购本质上是一、二级市场估值套利,对资管产品的杠杆水平进行分类计算,在经常参与质押式回购的资管产品中,截至12月20日,计划杠杆率为1.97。

  所以2018年A股市场将进一步强化二八分化,这种分化将会使市场的估值体系修正,使蓝筹股和成长股之间的相对估值回归正常,证券基金、证券公司资管计划、基金特定客户资管计划等产品与资管产品整体杠杆率变动趋势一致,杠杆水平相差不大。

  如果说今年的分化体现为以茅台为代表的一线蓝筹和以乐视为代表的伪成长股之间的分化,是第一次分化的话,后续的分化将会进一步深化、进一步下沉,将会体现为第二个茅台和下一拨伪成长股之间的分化。

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